国债拍卖市场中的操纵
本文基于博弈论和信息经济学的框架,研究国债拍卖市场中的操纵.结论显示, 在均衡状态下,单一价格拍卖(Uniform-Price Auction, UPA)和多价格拍卖(Discriminate-Price Auction, DA)方式中均存在知情者操纵,其中,操纵程度与操纵者的预期利润正相关,与被操 纵者和社会总预期利润负相关,因此,从这个意义上说操纵应该被禁止.尽管UPA在防范知情者 操纵方面比DA有效,但是大多数情况下DA能比UPA为拍卖者创造更多的收入,这就导致了“国 债拍卖悖论,该悖论对弗里德曼主张(Friedman’s Proposal)提供了另一种解释,然而,当知 情者不采取操纵策略(或操纵者为不知情者)时,“国债拍卖悖论得以解决,这为许多国家的 国债拍卖采取DA制度提供了理论依据.当市场中所有参与者都不知情时,DA和UPA中都不存在 均衡状态下的操纵.此外,本文还对国债虚售市场(When-Issued Market)上价格的信息含量提 供了一定的解释力度.
市场操纵 弗里德曼主张 国债拍卖悖论 单一价格拍卖 多价格拍卖
史永东 蒋贤锋
东北财经大学金融学院
国际会议
昆明
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2005-07-05（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）