现金流不可证实、重复投资与中小企业融资
现有的金融文献认为，当现金流不可证实或存在信息不对称时，债务融资是唯一最优 的。然而，它们并没有很好描述现实中的企业融资。在现实中，即使在财务信息不透明的中 小企业中，债务与股权的混合融资也是很常见的。本文认为，它们主要存在三个重要的缺陷： 第一，忽略融资企业的初始资产规模或企业本身的业绩状况；第二，要么强调了企业家的当 前现金流，而忽略了企业家再投资的现金流；要么刚好相反；第三，很少关注项目融资的可 行性。为此，本文引入了企业家的初始财富和项目融资的门槛值，并区分了作为硬约束的冻 结企业资产与作为软约束的停止未来融资。最后，本文证明了，融资合同的可行性不仅依赖 于企业本身的业绩状况（或资产规模）还依赖于融资项目的风险水平。而且，投资者的议价 能力与重复投资的次数也会影响到项目融资的可行性。此外，基于融资可行性与融资效率之 间的权衡，本文证明了，在绝大多数情况中，债务融资或债务与股权的混合融资是最优的。
信息不对称 道德风险 不可证实 债务融资 股权融资
燕志雄
国内会议
长沙
中文
1-17
2012-10-11（万方平台首次上网日期，不代表论文的发表时间）